曾 剛 上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任
陳 曉 中國社科院研究生院
自2021年2月第一批碳中和債創(chuàng)立以來，碳中和債的市場(chǎng)規(guī)模在較短時(shí)間內(nèi)迅速上升，僅半年，我國碳中和債券存續(xù)規(guī)模已達(dá)千億。碳中和債不僅有助于拓寬低碳項(xiàng)目發(fā)行人的融資渠道、為項(xiàng)目建設(shè)提供有效的資金支持和資源傾斜，而且在引領(lǐng)社會(huì)綠色發(fā)展理念、引導(dǎo)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型等方面也起到了積極示范作用。
一、何為“碳中和債”？
與一般意義上的綠色債券相比，碳中和債具有以下三個(gè)特點(diǎn)：
一是資金用途更為聚焦。綠色債券分類標(biāo)準(zhǔn)主要依照《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》（下文稱《目錄》），《目錄》將綠色項(xiàng)目分為節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)、綠色服務(wù)六大領(lǐng)域，要求募集資金用途需符合上述領(lǐng)域要求。相比之下，交易商協(xié)會(huì)規(guī)定的碳中和債的資金用途范圍則較為狹小，不僅需要符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》，而且必須能夠產(chǎn)生碳減排效益。根據(jù)交易商協(xié)會(huì)，其資金用途主要包括以下四種，（1）光伏、風(fēng)電及水電等清潔能源類項(xiàng)目；（2）電氣化軌道交通等清潔交通類項(xiàng)目；（3）綠色建筑等可持續(xù)建筑類項(xiàng)目，（4）電氣化改造等工業(yè)低碳改造類項(xiàng)目。
二是環(huán)境效益可量化。一般綠色債券在發(fā)行階段主要聚焦于資金運(yùn)用項(xiàng)目是否符合綠色評(píng)估的定義，信息披露僅停留在項(xiàng)目類別和財(cái)務(wù)報(bào)表的層面。相比之下，對(duì)于銀行間碳中和債而言，發(fā)行階段要求由第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)出具評(píng)估認(rèn)證報(bào)告，需詳細(xì)地披露對(duì)應(yīng)項(xiàng)目碳減排環(huán)境效益和其他環(huán)境效益的測(cè)算方法與結(jié)果，甚至可具體到單個(gè)募投項(xiàng)目每年理論上碳減排量和其他污染物減排量，并且鼓勵(lì)發(fā)行人披露企業(yè)整體的碳減排計(jì)劃、碳中和路線圖以及減碳手段和監(jiān)督機(jī)制等內(nèi)容。此舉有助于投資者顯著識(shí)別碳中和債所募資金的實(shí)際用途，增強(qiáng)碳中和債的市場(chǎng)公信力。對(duì)于交易所碳中和債而言，目前尚未對(duì)碳中和債券的環(huán)境效益作出明確規(guī)定，但交易所要求在募集資金實(shí)際投入使用后的最近一次披露定期報(bào)告時(shí)，同步披露第三方綠色評(píng)估認(rèn)證報(bào)告。
三是存續(xù)期信息披露更為精細(xì)。一般綠色債券在存續(xù)期內(nèi)需要披露募集資金使用情況說明，主要停留在資金用途、使用進(jìn)度以及綠色項(xiàng)目運(yùn)行情況等信息。從實(shí)際情況來看，部分綠色債券的跟蹤披露依然停留在發(fā)行前評(píng)估認(rèn)證報(bào)告、并未實(shí)時(shí)調(diào)整環(huán)境效益等信息。相比之下，碳中和債在存續(xù)期中的披露要求更為嚴(yán)格，不僅需包含一般綠色債券必須披露的基本信息，交易商協(xié)會(huì)還要求進(jìn)一步披露募投項(xiàng)目實(shí)際或預(yù)期產(chǎn)生的碳減排效益等相關(guān)內(nèi)容。
二、碳中和債井噴帶動(dòng)綠債市場(chǎng)發(fā)展
2021年2月7日，“21四川機(jī)場(chǎng)GN001”等六支首批碳中和債同日發(fā)行。此后，我國碳中和債市場(chǎng)規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)迅速發(fā)展，已成為綠色債券市場(chǎng)中最重要的子市場(chǎng)之一。
1、發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?/strong>
截至2021年7月6日，市場(chǎng)共發(fā)行110支碳中和債，發(fā)行總量為1207.04億元。雖然近3個(gè)月碳中和債發(fā)行規(guī)模有所下降，但在近半年的時(shí)間內(nèi)，碳中和債占綠色債券總發(fā)行規(guī)模的比重已高達(dá)44.77%，有效地引導(dǎo)資金投向綠色、低碳產(chǎn)業(yè)。
2、發(fā)行品種不斷豐富
在交易商協(xié)會(huì)的政策支持下，銀行間不同品種的碳中和債發(fā)行相對(duì)更為踴躍。截至2021年7月10日，銀行間市場(chǎng)共發(fā)行739.38億碳中和債，交易所市場(chǎng)共發(fā)行467.66億碳中和債，主要品種包括債務(wù)融資工具、公司債與資產(chǎn)支持證券等，與債券發(fā)行伊始相比，品種不斷豐富。此外，國開行在今年3月18日面向全球投資人發(fā)行首支“碳中和”專題“債券通”綠色金融債券，規(guī)模高達(dá)200億元，是我國目前發(fā)行規(guī)模最大的用于助力達(dá)成碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的綠色債券，同時(shí)也是我國首支獲得國際氣候債券倡議組織（CBI）貼標(biāo)認(rèn)證的‘碳中和’綠色債券，國際市場(chǎng)認(rèn)可度得到有效提高。
3、發(fā)行主體普遍資質(zhì)較好
目前碳中和債的發(fā)行主體普遍為資質(zhì)較好的大型央企。外部評(píng)級(jí)結(jié)果顯示，外評(píng)AAA主體發(fā)行規(guī)模占到存量市場(chǎng)規(guī)模的96%，AA+和AA分別占2%，這與高資質(zhì)主體產(chǎn)業(yè)升級(jí)速度較快、社會(huì)責(zé)任意識(shí)更高存在一定關(guān)聯(lián)。從企業(yè)性質(zhì)來看，央企發(fā)行人占存量發(fā)行規(guī)模的77%，國有企業(yè)和民營企業(yè)分別占比18%和5%。央企在“碳達(dá)峰”和“碳中和”行動(dòng)中，積極促進(jìn)生產(chǎn)方式綠色轉(zhuǎn)型，主動(dòng)服務(wù)國家重大戰(zhàn)略部署，發(fā)揮較好的帶頭示范作用。
4、清潔能源類項(xiàng)目為主
目前碳中和債募集資金的投向中，清潔能源類項(xiàng)目占比高達(dá)56%，其中投向電力公用事業(yè)規(guī)模最大，以國家電網(wǎng)、國電投、長(zhǎng)江三峽等為代表的大型電力企業(yè)數(shù)量較多。
上述資金投向與我國碳排放結(jié)構(gòu)（電力占我國碳排放的比重超過40%）以及全國性碳排放權(quán)市場(chǎng)的啟動(dòng)應(yīng)有一定的關(guān)系。按照《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，2225家電力企業(yè)成為最先接受強(qiáng)制減排約束，并進(jìn)入全國碳排放權(quán)市場(chǎng)的履約主體。在強(qiáng)制減排約束下，電力企業(yè)有更強(qiáng)的動(dòng)力通過碳中和債來加大碳減排項(xiàng)目的投入，以實(shí)現(xiàn)自身排放量的下降（短期可以降低履約成本，長(zhǎng)期看，如果減排可以形成在排放權(quán)市場(chǎng)上交易的碳資產(chǎn)的話，還可以給碳中和債帶來額外的收益來源）。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著參與配額交易的主體從電力企業(yè)擴(kuò)展到其他行業(yè)（如水泥、鋼鐵，等等），其他行業(yè)的碳中和債券發(fā)行量也有望出現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。
三、未來展望與建議
在相關(guān)政策的有效推動(dòng)下，當(dāng)前我國碳中和債市場(chǎng)飛速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)容，為推動(dòng)綠色低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了不可忽視的作用。對(duì)于發(fā)行人、承銷商和投資者而言，積極參與綠色金融亦有助于聲譽(yù)提升。然而，碳中和債市場(chǎng)的建設(shè)仍有不足之處亟待完善，包括市場(chǎng)規(guī)則和相關(guān)機(jī)制亟待明確和統(tǒng)一、發(fā)行主體有待擴(kuò)大、投資者培育等。
1、市場(chǎng)規(guī)則和相關(guān)機(jī)制亟待明確和統(tǒng)一
不同市場(chǎng)的碳中和債市場(chǎng)規(guī)則和相關(guān)機(jī)制不盡相同。目前，交易商協(xié)會(huì)已發(fā)布《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》，對(duì)銀行間發(fā)行的碳中和債的債券募集資金用途、項(xiàng)目評(píng)估與遴選、募集資金管理和存續(xù)期信息披露等四大核心要素均做出詳細(xì)規(guī)范，并且在《通知》中也明確了相關(guān)鼓勵(lì)措施。而交易所依然依賴此前央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》和《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》以確定發(fā)行細(xì)則和存續(xù)期管理規(guī)則。因此，對(duì)于發(fā)行方和承銷商而言，雙市場(chǎng)規(guī)則的不統(tǒng)一將會(huì)產(chǎn)生一定的市場(chǎng)混亂和摩擦成本；對(duì)于投資者而言，識(shí)別和甄選碳中和債的難度有所上升，可能會(huì)影響參與積極性。建議盡快明確和統(tǒng)一碳中和債的市場(chǎng)規(guī)則和相關(guān)機(jī)制。
2、鼓勵(lì)擴(kuò)大發(fā)行主體
碳中和債的發(fā)行主體主要為央企和地方國有企業(yè)，民營企業(yè)中僅有順豐控股、金風(fēng)科技和北京中海廣場(chǎng)商業(yè)發(fā)展三家成功發(fā)行。央企和國企起到了良好的示范作用，下一步應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)民營企業(yè)參與碳中和債券的發(fā)行，方式包括但不限于加快和簡(jiǎn)化審批、提供信用緩釋工具和財(cái)政貼息等，民營企業(yè)發(fā)行碳中和債有助于拓寬民企綠色項(xiàng)目的融資渠道，降低民企融資成本。
此外，目前金融機(jī)構(gòu)中僅有國開行發(fā)行了碳中和債，應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)更多金融機(jī)構(gòu)參與發(fā)行。金融機(jī)構(gòu)在信息獲取和要素有效配置方面有著特殊優(yōu)勢(shì)，通過金融機(jī)構(gòu)發(fā)行碳中和債券以引導(dǎo)資金流入?yún)^(qū)域內(nèi)的特定低碳項(xiàng)目，有助于降低投資成本和消除信息不對(duì)稱，更好地服務(wù)與推動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
3、培育綠色投資群體
海外經(jīng)驗(yàn)顯示，綠色金融產(chǎn)品的主要投資群體為責(zé)任投資者，并且在市場(chǎng)發(fā)展的早期階段，政府通常會(huì)給予一定優(yōu)惠政策以吸引投資者參與。目前我國綠色基金產(chǎn)品的規(guī)模較小，綠色債券基金和綠色債券指數(shù)還需時(shí)間培育；與一般債券相比，碳中和債融資成本并無特殊優(yōu)勢(shì)，因此目前參與碳中和債的投資者仍是出于發(fā)行人自身和項(xiàng)目的信用資質(zhì)考慮。為提升碳中和債的投資需求，建議相關(guān)機(jī)構(gòu)直接給予財(cái)政貼息、稅收優(yōu)惠等政策，以培育綠債投資基金的發(fā)展，推動(dòng)投資者積極配置碳中和債券。
今年7月國務(wù)院常務(wù)會(huì)提及“設(shè)立支持碳減排貨幣政策工具”，若將碳中和債納入中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF））、常備借貸便利（SLF）和央行票據(jù)互換（CBD）等擔(dān)保品范圍，甚至設(shè)立以碳中和債為唯一抵押品的綠色MLF等，可有效提升碳中和債的市場(chǎng)流動(dòng)性，以促進(jìn)更廣泛的市場(chǎng)投資者參與。
此外，目前國內(nèi)外的ESG標(biāo)準(zhǔn)仍存在一定差異，應(yīng)當(dāng)盡快與國際接軌，引導(dǎo)發(fā)行人在債券發(fā)行階段即引入國際認(rèn)定機(jī)構(gòu)，吸引外資的參與。
4、與碳排放權(quán)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)與融合
2021年7月16日，全國碳排放權(quán)市場(chǎng)正式啟動(dòng)交易。短期看，由于排放權(quán)市場(chǎng)仍不具備金融屬性，金融機(jī)構(gòu)還缺乏直接參與排放權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著碳交易的活躍，碳中和債與碳排放權(quán)市場(chǎng)的結(jié)合有望逐漸加深，以實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)與碳排放權(quán)市場(chǎng)的溝通與互相促進(jìn)。具體而言，一是碳排放權(quán)市場(chǎng)的不斷完善使得碳排放量定價(jià)更加合理、成熟，而碳中和債有明確的碳減排量的測(cè)算機(jī)制，推動(dòng)二者的有效結(jié)合，將有利于責(zé)任投資者對(duì)碳中和債的合理定價(jià)。二是目前碳配額交易仍主要以現(xiàn)貨交易為主，倘若碳中和債對(duì)應(yīng)的碳減排量可以直接轉(zhuǎn)換為碳排放權(quán)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)交易單位，可有效促進(jìn)碳中和債的交易規(guī)模。三是碳中和債產(chǎn)品有望不斷創(chuàng)新，例如推出掛鉤碳交易價(jià)的浮息碳中和債等，進(jìn)一步豐富綠色交易品種，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模以及提升交易積極性。
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